中年的洋河，朝气的古井
财报未阅，文章先行。
事先声明：洋河和古井的半年报只是粗略地看了几个数据，并未认真细读，行文主要是是根据过往的研究和跟踪，谈谈自己的观点。
本文并无图表和数据统计，如需了解完整的数据和分析，可以直接跳转至下面几位朋友的文章。
公众号：价值营造 《竞争太激烈，洋河成绩单没啥亮点，凑合过吧——洋河股份2023中报分析》，《古井贡酒一如既往优秀，买它——古井2023中报分析》
公众号：慧思书房 《洋河，怎么了？》
公众号：兔子书斋 《洋河：情理之中》
公众号：lucy家的 《洋河错了吗？》
上周二，正当我在机场被航班取消的事情搞得焦头烂额时，收到了好友@林飞（公众号：价值营造）发过来的消息。
”洋河的核心逻辑是什么?"
我一向不太擅长回答这种抽象的问题，也不是那么勤于思考。从机场返回的路上，断断续续地跟着他的节奏讨论两大问题：曾经看好洋河的理由是什么？未来洋河的看点又在哪里？
曾经被看好的股权架构、中高端白酒崛起和管理效率已经不再耀眼，而未来的增长路径又显得非常模糊，而这些又是投资者不得不面临的现实问题。
对于今年上半年的业绩，我们一致认为收入增长约为15%，净利润的增长在15%以内。
讨论了几个来回，结合当时的心境，我随口说了一句：洋河的现状，像极了35岁的中年人。
这样的类比，听起来似乎有几分道理。
中年的洋河，已从白酒市场中的普通一员杀至营收全国第三，洋河的成功有其必然。但是，行业之内的竞争势态是流动的，当对手自我调整焕发新生并逐步迎头赶上之时，过往成功的惯性会成为企业调整的阻力。当下的洋河，努力总是显得有点迟钝和力不从心。
从深度分销到”一商为主，多商为辅“的渠道变革就是个很典型的例子。洋河的成功离不开与大量中小经销商的捆绑，但是，当白酒市场向中高端迁移时，利益使然，这些经销商却无力承载洋河的梦想，也成为了洋河的渠道转型之痛。
中年的洋河，很难选择躺平，高端化尚未启动，全国化任重道远，省内有强手，省外有劲敌。一边在努力自我调整，一边在与对手抗衡，洋河今年的表现显得有些吃力。
今世缘集中兵力打省内，今年上半年获得了28%的增长，省内的差距逐步缩小；省外，汾酒步步逼近，整体的营收和利润大有赶超洋河之势。考虑到洋河习惯将大量的营销费用安排在四季度，导致利润率普遍较低，到年底时，洋河老三的位置恐难保住。
中年的洋河，上有部分股东利益过大的问题，下有经销商利益需要保障的现实，理财和信托无法像过去那样带来可观的非经常性损益，与上有老下有小，夫妻之间激情褪去的中年危机何其相似。
洋河越是成功，似乎股权三三三制的问题越是突出，曾经给洋河的发展注入活力的股权改革，现在却被诟病利益分配不均，而股权改革的黑历史也将会被不断翻出。今年经销商增幅较大，而合同负债的大幅缩小，很难说得清楚是在照顾经销商，还是因为渠道库存有待进一步消化。
如果还要找问题，财报披露的质量，宣传文案的强调等等，都可以成为槽点。
对于洋河的判断，一旦有了某个想法就会努力去证明这种想法的正确性，自我验证会带来一种证实倾向。它会让人们在做推理和判断时，集中精力去证实自己已有的想法，而不是去“证伪”这种想法。
洋河的问题，实实在在地摆在眼前，但观察企业，不能仅仅关注一面。哪怕是观点再如何具有普适性，它必然是有局限性的，站在对立面的角度看，如果尝试着从反面来看洋河，一切并没有那么糟糕。
家有余粮，心中不慌。现有65万吨的储量，虽然没有详细披露其中酒品的分类，但中高端酒的供应应该不成问题，早早地完成了产能布局，无需投入大额资金去提升产能，一切找计划生产即可。
高端布局，值得期待。按照此前对洋河高端酒的推测，M9的放量最早会在2025年启动，卡位千元价格带，虽说竞争力有待检验，但洋河有能力和条件去挑战。
大单品，不容忽视。洋河对大单品的打造是成功的，而且这样的成功是可以延续下去的。依托于梦6+这款核心大单品，水晶版梦之蓝采用跟随的策略，覆盖更广的价格带。
有品牌，有人才。向上看，品牌力和产品力是洋河短期内难以跨越的鸿沟，平行看，洋河持续多年的品牌运营是成功的，洋河的技术团队也不容小觑，曾连续三年获得全国专业品酒师大赛冠军。品牌是所有品牌动作（销售、广告、售后、产品生产管控、设计等）在时间上的记分牌，估值是投资者对企业未来盈利能力的投票，不要将估值的高低与品牌和产品的好坏直接划等号。
梳理了这么多洋河的好，只是为了更立体更理性地看待洋河，而不要因为将注意力放在了问题上而形成对洋河的偏见。
此处，插播一个小故事。
1990年1月24日，陈云送给浙江省委书记李泽民一个条幅。条幅上书陈云的“十五字心法”:“不唯上、不唯书、只唯实，交换、比较、反复”。陈云对这6个词分别作了详细解释。
交换，就是互相交换意见。比方说看这个茶杯，你看这边有把没有花，他看那边有花没有把，两个各看到一面，都是片面的，如果互相交换一下意见，那么，对茶杯这个事物我们就会得到一个全面的符合实际的了解。过去我们犯过不少错误，究其原因，最重要的一点，就是看问题有片面性，把片面的实际当成了全面的实际。作为一个领导干部，经常注意同别人交换意见，尤其是多倾听反面的意见，只有好处，没有坏处。
记得在2022年年报中，洋河对今年的业绩预估是收入增长15%。如果对洋河有一定的了解，利润的增速大抵跟收入的增速是趋同的。对洋河的悲观，主要是靠同行衬托，没想到，在大环境不理想的情况下，对手们各个都秀起了肌肉。
今年这半年的时间，洋河并没有变得更糟，只是没有变得更好罢了，他还是那个一流生意中的二流企业。
当下洋河20倍的PE，与汾酒和古井贡酒确实差了一大截，或许市场早已认定洋河的问题相对于优势更为突出。洋河现在的价格便宜与否，投资者只能根据自己的理解自行判断。
本人当前持有不到10%的洋河，买点依然是年初设定的120元。
如果说洋河是被生活所累的中年人，那古井贡酒可以说是朝气蓬勃的少年，像铆足了劲的蛮牛，冲劲十足。
董事长说要在2023年拿下200亿元的业绩目标，上半年就干到了113亿，还有不少的合同负债在手，全年完成201亿，应该是不在话下的。
对于古井贡酒未来几年的看点，此前，个人理解主要在三个方面：成本降低、吨价平稳和销量微增。一年之后，回头来看推测全错，古井贡今年的增长是毛利率微升，吨价提升，销量稳增。
量价齐升，叠加费用率的降低，古井上半年的收入增长喜人（25%），利润增长更是让人意外（44%）。
持续的高增长，似乎有资本去畅想更美好的未来：高端化和全国化。但是，数据往往比想象更加可靠，收入86%在华中地区，全国化的过程注定要攻守兼备，这是不小的考验，高端化需要有产品和产能做支撑，时间是最大的制约。
未来几年，随着古井贡酒股权激励的落实，管理团队的稳定（梁董事长已获连任），相信这家公司依旧会有往前冲的潜力。
本人当前持有不到15%的古井贡B，有闲钱会考虑在当前价格买入。
备注：本人持有洋河股份和古井贡B。文中的数据或有纰漏，分析和结论仅代表个人观点。